当5月份整体通胀率从4月份的2.7%升至2.9%时，很多人猜测加拿大央行(Bank of Canada)将暂停降息。然而，6月份又回落至2.7%。这一点，再加上劳动力市场疲软和人均GDP停滞不前，使得欧洲央行几乎肯定会在周三降息。它做到了。

央行是否已进入宽松周期已不再是问题。唯一的问题是加拿大央行继续降息的幅度和速度。

在不久的将来，通货膨胀有几个上行风险，这可能导致银行暂停降息。我们认为不应该这样。这是为什么。

第一个上行风险来自短期通胀数据的波动性。这是由于消费者价格指数的某些组成部分。例如，一般能源价格，特别是汽油价格波动很大，这取决于世界其他地区的经济和地缘政治状况。

一个较短期的指标——过去一个月或过去三个月的通胀——具有排除6个多月前通胀情况的优势——这是央行的年度同比指标所无法做到的。因此，它有时可以更好地指示近期到中期的通胀走向。不幸的是，这些数字每个月都有很大的变化。

上个月的整体CPI通胀率低于1%(这里报告的所有通胀数据都是按年计算的)，这令人鼓舞，但在今年第一个月降至零以下之后，3月和5月的CPI都高于3%。

即使是核心通胀率(不包括波动性较大的通胀因素)也逐月大幅变动。央行密切关注的核心数据是cpi中值通胀率和扣除cpi后的通胀率，6月份均为2.9%，5月份均超过4%。

这就是长期趋势的重要性所在。六个月利率可以让我们远离六个多月前的情况，让我们更准确地了解目前的情况，还可以应对月度或三个月通胀指标的波动。在这方面，6月份cpi修正值和cpi中值明显呈下降趋势，分别为2.2%和2.1%。银行应该忽略短期波动，关注趋势。

第二个上行风险来自CPI的某些组成部分，这些组成部分显示出持续的高通胀。其中最重要的是庇护所。过去12个月，住房价格涨幅超过6%，上个月为3.7%。

两个因素推动了高通胀——租金和抵押贷款利息成本。房租是由结构性因素驱动的，比如移民和供应障碍，比如分区限制，这些都是银行无法控制的。另一方面，抵押贷款利息成本是由银行自己在过去两年里的加息推动的，而这些加息最终将被排除在计算之外。剔除抵押贷款利息成本后，通胀率为1.9%，正好处于目标水平。

最后，地缘政治给通胀带来了巨大的上行风险。其中最引人注目的是11月大选后美国政府可能发生的变化。这与重新谈判加拿大-美国-墨西哥贸易协定和推动去全球化的威胁有关。美国的关税，以及加拿大和/或我们进口的其他国家征收的报复性关税，将加剧通货膨胀。

这种增长将是暂时的，因为价格将转向更高的水平，然后通货膨胀将像以前一样继续，但在更高的价格路径上。加拿大央行(Bank of Canada)对这种通货膨胀无能为力，除非采取足够严格的货币政策，压低价格，以弥补关税的一次性影响。如果世行不想这么做——它也不应该这么做——它可以利用自己与公众的沟通工具，解释为什么他们会忽略这种暂时的影响。

底线是:随着通货膨胀逐渐消退，加拿大央行需要继续降息。否则，按实际价值计算，即经通胀调整后，即使保持隔夜利率不变，其货币政策也将逐渐变得更加严格。这可能会导致经济陷入衰退。

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